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人工智能（AI）驅(qū)動(dòng)的投資熱潮加上更有支持力度的貨幣與財(cái)政政策將在2026年推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，野村在近日發(fā)布的2026年全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中指出。

野村全球宏觀研究主管及全球市場(chǎng)研究部聯(lián)席主管蘇博文（Rob Subbaraman）表示，這份報(bào)告被命名為《邁向增長(zhǎng)》，因?yàn)樗麄儗?duì)明年全球經(jīng)濟(jì)的前景感到樂(lè)觀。面對(duì)關(guān)稅、政策不確定性和政治分化，全球經(jīng)濟(jì)在2025年展現(xiàn)出了韌性，增長(zhǎng)超出預(yù)期，這樣的勢(shì)頭還將在2026年延續(xù)。報(bào)告預(yù)計(jì)，盡管與貿(mào)易相關(guān)的干擾可能持續(xù)，2026年全球經(jīng)濟(jì)將顯示出穩(wěn)定和增長(zhǎng)加速的跡象，但各地區(qū)的增長(zhǎng)呈現(xiàn)不均衡格局。

報(bào)告預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中保持增長(zhǎng)領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)2.4%的GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能在2026年下半年加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速為1.3%，尤其德國(guó)1萬(wàn)億歐元的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃將從下半年開(kāi)始提供實(shí)質(zhì)性支持。

亞洲則將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭。野村預(yù)計(jì)，中國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)將在2026年上半年降至同比4.1%，然后在政策刺激和較低基數(shù)效應(yīng)支撐下，在下半年反彈至4.5%。日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞和印度的GDP增長(zhǎng)將超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)期。

01. 全球經(jīng)濟(jì)的K型趨勢(shì)

蘇博文對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普在2025年4月宣布了一系列重大關(guān)稅決定，但最終全球經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了韌性。他分析說(shuō)，原因之一在于，美國(guó)最終落實(shí)的關(guān)稅低于特朗普所宣布的數(shù)字，還有很多產(chǎn)品被排除在關(guān)稅范圍之外。其次，為避免被征收高額關(guān)稅而采取的貿(mào)易轉(zhuǎn)移，在某種程度上緩解了關(guān)稅壓力。第三，公司面對(duì)關(guān)稅反應(yīng)靈敏，比如在關(guān)稅上調(diào)之前，美國(guó)公司進(jìn)行了大量進(jìn)口；通過(guò)降低利潤(rùn)率吸收關(guān)稅成本，而不是將其轉(zhuǎn)嫁出去。

但關(guān)稅的影響可能在2026年更加明顯。蘇博文表示，如果隨著時(shí)間的推移，關(guān)稅仍保持在目前水平，也許企業(yè)將會(huì)把更多的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。“這是我們認(rèn)為美國(guó)通脹在未來(lái)幾個(gè)季度將保持在3%左右的原因之一。”

對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的走向，蘇博文指出，由于經(jīng)濟(jì)收入和財(cái)富的不均衡進(jìn)一步加劇，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“K型經(jīng)濟(jì)”的特征，人工智能將加速這一進(jìn)程。“與人工智能相關(guān)的股市表現(xiàn)對(duì)投資于股市的富裕家庭產(chǎn)生積極財(cái)富效應(yīng)，而貧窮家庭則被拋在后面。人工智能還可能導(dǎo)致就業(yè)混亂，尤其是年輕人，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)很難找到工作。”

面對(duì)“K型經(jīng)濟(jì)”中的收入不平等，蘇博文表示，各國(guó)政府想要控制預(yù)算將會(huì)變得更難，它們需要進(jìn)行更多的財(cái)政擴(kuò)張，否則可能被更具民粹主義傾向的政府所取代。與此同時(shí)，由于在國(guó)防、應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)和由氣候變化導(dǎo)致的災(zāi)難救濟(jì)方面的公共支出普遍增加，這更加劇了各國(guó)控制預(yù)算赤字的難度。

野村的展望報(bào)告指出，財(cái)政約束將成為2026年的一個(gè)重要主題，政府若未能控制預(yù)算赤字，可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)通脹和金融抑制的擔(dān)憂。

02. 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)商務(wù)部近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度美國(guó)GDP環(huán)比按年率計(jì)算增長(zhǎng)4.3%，創(chuàng)下兩年來(lái)季度環(huán)比最快增速。美國(guó)經(jīng)濟(jì)曾在今年一季度萎縮0.6%，但此后局面得以扭轉(zhuǎn)，二季度環(huán)比增長(zhǎng)3.8%。

野村預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在2026年連續(xù)第四年高于趨勢(shì)增長(zhǎng)率。野村發(fā)達(dá)市場(chǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·賽夫指出，原因之一是整體通貨膨脹率將下降，即使關(guān)稅繼續(xù)存在。此外，2025年7月通過(guò)的大而美法案將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的刺激效果。

“最重要的是，我們預(yù)計(jì)對(duì)人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的投資將持續(xù)強(qiáng)勁，這將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)每年增長(zhǎng)1%-1.5%。”賽夫說(shuō)。

當(dāng)前美國(guó)的人工智能投資熱潮方興未艾。美國(guó)科技巨頭大規(guī)模投資于算力和基礎(chǔ)設(shè)施，資本支出屢創(chuàng)新的紀(jì)錄。美國(guó)五大科技公司微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文的財(cái)報(bào)顯示，它們?cè)?/span>2025年的資本支出總額將超過(guò)3700億美元，預(yù)計(jì)2026年資本支出將高于4700億美元。

賽夫表示，目前人工智能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)主要來(lái)自對(duì)數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的投資，而人工智能在提高生產(chǎn)力方面還處于早期收獲階段；由于對(duì)于人工智能的投資回報(bào)不太可能很快顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在人工智能熱潮消退的風(fēng)險(xiǎn)，但目前看來(lái)，投資者仍然有足夠的熱情和意愿將資本分配到這一領(lǐng)域，2026年對(duì)人工智能的強(qiáng)勁投資還將繼續(xù)。

對(duì)于美國(guó)的通貨膨脹，賽夫預(yù)計(jì)，如果關(guān)稅保持不變，美國(guó)在2026年的通脹將保持相對(duì)黏性，多數(shù)時(shí)間里將更接近3%而非2%，直到2026年四季度才開(kāi)始大幅下降。

蘇博文則提醒，美國(guó)仍面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，將以更寬松的財(cái)政和貨幣政策進(jìn)入新的一年，再加上AI熱潮。他指出，除了消費(fèi)價(jià)格的通貨膨脹，還有資產(chǎn)和大宗商品的通貨膨脹。這是因?yàn)槿斯ぶ悄艿姆睒s可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步強(qiáng)勁上漲；如果美聯(lián)儲(chǔ)失去獨(dú)立性，投資者可能轉(zhuǎn)向美元的替代品，大宗商品因此受到追捧。

美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到考驗(yàn)將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2026年面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。賽夫指出，特朗普認(rèn)同統(tǒng)一行政權(quán)，這意味著他想要行使更大權(quán)力，即使是對(duì)那些過(guò)去被視為獨(dú)立或準(zhǔn)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，這將會(huì)推動(dòng)特朗普任命一位與他立場(chǎng)一致的美聯(lián)儲(chǔ)主席，使他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策擁有更多發(fā)言權(quán)。

據(jù)報(bào)道，特朗普可能在明年1月任命新的美聯(lián)儲(chǔ)主席。他曾表示新的美聯(lián)儲(chǔ)主席將支持大幅降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)并降低美國(guó)國(guó)債的融資成本。目前熱門的人選包括美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什、白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈西特、美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒。

現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束。盡管鮑威爾是由特朗普在第一個(gè)總統(tǒng)任期提名，但因?yàn)轷U威爾并未像特朗普希望的那樣積極降息而常被特朗普批評(píng)。

在美聯(lián)儲(chǔ)明年的八次議息會(huì)議中，鮑威爾還將主持三次。“我們認(rèn)為鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成降息，因此預(yù)計(jì)明年前三次會(huì)議不會(huì)再降息。”賽夫說(shuō)。但由于特朗普總統(tǒng)可能會(huì)任命一位鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)主席，因此野村預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年6月和9月再降息兩次，共降息50個(gè)基點(diǎn)。

2025年對(duì)于美元是驚濤駭浪的一年。上半年，美元指數(shù)跌幅高達(dá)10.8%，創(chuàng)下自1973年布雷頓森林體系瓦解以來(lái)的同期最大跌幅。盡管此后小幅反彈，但難改整體頹勢(shì)。

賽夫?qū)Α敦?cái)經(jīng)》表示，預(yù)計(jì)美元明年將還會(huì)輕微貶值，但與2025年的情況相比微不足道。“如果美聯(lián)儲(chǔ)最終比我們預(yù)期的更加溫和，那么在兩個(gè)方向上都存在風(fēng)險(xiǎn)。一方面，美元可能表現(xiàn)出很大疲軟，但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度比我們預(yù)期的要快，這又會(huì)導(dǎo)致美元走強(qiáng)。”他說(shuō)。

賽夫指出，大部分央行的降息動(dòng)作已在今年結(jié)束，發(fā)達(dá)市場(chǎng)中明年還將繼續(xù)降息的是美國(guó)和英國(guó)。如果美聯(lián)儲(chǔ)明年降息超過(guò)兩次，將對(duì)美元產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。“截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)的降息基本上與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的央行保持一致，但明年將出現(xiàn)不一致的步調(diào)，在美國(guó)和其他國(guó)家之間創(chuàng)造實(shí)際利差，從而對(duì)美元產(chǎn)生更大影響。”賽夫說(shuō)。

03. 人工智能對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的分化

作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要引擎的亞洲在2026年將持續(xù)當(dāng)前的勢(shì)頭。野村預(yù)計(jì)，亞洲地區(qū)在2026年將實(shí)現(xiàn)3.6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家索納爾·瓦爾瑪表示，亞洲經(jīng)濟(jì)的積極驅(qū)動(dòng)因素包括美國(guó)主導(dǎo)的AI投資需求將對(duì)亞洲產(chǎn)生積極的溢出效應(yīng)，科技出口國(guó)家因此表現(xiàn)強(qiáng)勁，比如韓國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡。她同時(shí)表示，亞洲經(jīng)濟(jì)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)是人工智能泡沫破滅，因?yàn)槿缃駚喼薜脑S多增長(zhǎng)都直接或間接地受到人工智能需求走強(qiáng)的影響。

對(duì)于美國(guó)關(guān)稅的影響，瓦爾瑪表示，盡管美國(guó)對(duì)亞洲的貿(mào)易伙伴加征了不同程度的關(guān)稅，但對(duì)亞洲出口的影響主要集中在非技術(shù)產(chǎn)品。來(lái)自人工智能方面的需求，加上半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品不在加征關(guān)稅范圍之內(nèi)，這些行業(yè)的出口支撐了亞洲的整體出口表現(xiàn)。非高科技領(lǐng)域的出口則因關(guān)稅影響放緩，特別是受到更高關(guān)稅打擊的行業(yè)，如鋼鐵、鋁等。

“對(duì)于大多數(shù)國(guó)家的問(wèn)題是，在一個(gè)關(guān)稅成為新常態(tài)的世界，如何確保出口的韌性。”瓦爾瑪表示。在過(guò)去一年，各國(guó)試圖談判新的雙邊貿(mào)易協(xié)定，找到新的出口市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)出口產(chǎn)品多樣化。

“關(guān)稅最終將改變貿(mào)易和投資流動(dòng)的方向。”瓦爾瑪說(shuō)。她表示，供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移將繼續(xù)在東南亞和印度創(chuàng)造機(jī)會(huì)。在東南亞國(guó)家中，馬來(lái)西亞將成為供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的主要受益者。人工智能熱潮對(duì)韓國(guó)是一個(gè)巨大的利好，對(duì)其他一些參與人工智能處理、芯片處理和供應(yīng)鏈的國(guó)家來(lái)說(shuō)亦是如此，馬來(lái)西亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)

蘇博文指出，傳統(tǒng)的模式是亞洲國(guó)家向美國(guó)和歐洲出口，將出口所得的收入購(gòu)買美國(guó)國(guó)債再循環(huán)到美國(guó)，但亞洲內(nèi)部有著巨大的機(jī)會(huì)，尤其可以利用東北亞之間的比較優(yōu)勢(shì)。他分析說(shuō)，中國(guó)、日本和韓國(guó)所在的北亞地區(qū)儲(chǔ)蓄過(guò)剩，面臨人口老齡化，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了大量投資；而東南亞和印度的情況正好相反，投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間很大，人口年輕，通常沒(méi)有足夠的儲(chǔ)蓄。“我認(rèn)為應(yīng)該有更多的投資從北亞流向東南亞和印度，以及更多的貿(mào)易一體化，亞洲可以從中獲益良多。”

04. 高關(guān)稅之下的印度經(jīng)濟(jì)

印度是2025年被特朗普加征關(guān)稅最高的國(guó)家之一，面臨的稅率高達(dá)50%。在與美國(guó)展開(kāi)貿(mào)易談判的同時(shí)，印度也在努力實(shí)現(xiàn)出口市場(chǎng)的多樣化，中東和歐洲國(guó)家正在成為印度的重要出口目的地。為了尋找新的市場(chǎng)，印度正在大力推動(dòng)談判新的自由貿(mào)易協(xié)定，談判對(duì)象包括歐盟、加拿大、智利、秘魯?shù)取?/span>

瓦爾瑪表示，美國(guó)關(guān)稅對(duì)印度勞動(dòng)密集型的產(chǎn)品出口產(chǎn)生了影響，比如紡織品，印度在這一領(lǐng)域面臨來(lái)自東南亞和南亞的激烈競(jìng)爭(zhēng)，尤其是越南和孟加拉國(guó)。“但歸根結(jié)底，印度是一個(gè)內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)關(guān)稅對(duì)印度的總體影響實(shí)際上比我們以及市場(chǎng)和政策制定者預(yù)期的要小。”她說(shuō)。

原因在于印度出口市場(chǎng)多元化的實(shí)現(xiàn)比預(yù)期的要快；印度政府在今年推動(dòng)了自1991年以來(lái)的最大規(guī)模勞動(dòng)市場(chǎng)改革，這曾是一個(gè)長(zhǎng)期懸而未決的任務(wù)，被視為制約印度制造業(yè)和投資環(huán)境的重要因素之一；印度政府還在9月大幅下調(diào)數(shù)百種商品和服務(wù)的稅率，進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)；在貨幣政策方面，印度儲(chǔ)備銀行專注于改革和貨幣財(cái)政寬松政策的多元化組合支撐了國(guó)內(nèi)需求。盡管印度面臨美國(guó)的高關(guān)稅，但野村預(yù)期印度在2025年的GDP增長(zhǎng)將接近7.7%，2026年也將保持7%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

印度曾是最早與美國(guó)展開(kāi)貿(mào)易談判的國(guó)家之一，但當(dāng)大部分主要經(jīng)濟(jì)體都與美國(guó)達(dá)成了貿(mào)易協(xié)議，印度不僅面臨25%的基礎(chǔ)關(guān)稅，還有因進(jìn)口俄羅斯石油而被額外征收的25%懲罰性關(guān)稅。

瓦爾瑪對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，印度和美國(guó)之所以難以達(dá)成協(xié)議的主要原因在于農(nóng)業(yè)上的分歧和地緣政治。農(nóng)業(yè)方面，美國(guó)希望印度進(jìn)口更多的轉(zhuǎn)基因作物和更多乳制品，但印度的農(nóng)業(yè)人口占比超過(guò)50%，農(nóng)業(yè)游說(shuō)團(tuán)體反對(duì)開(kāi)放農(nóng)業(yè)，所以這將是一場(chǎng)“艱難的談判”，需要印度和美國(guó)互相做出讓步。

地緣政治方面，印度面臨的25%額外關(guān)稅是針對(duì)印度從俄羅斯進(jìn)口石油的行為。瓦爾瑪表示，隨著美國(guó)對(duì)兩家俄羅斯公司施加制裁，印度從俄羅斯的石油進(jìn)口從11月開(kāi)始下降。“由于印度從俄羅斯進(jìn)口的石油將減少，我們認(rèn)為，至少對(duì)印度25%的懲罰性關(guān)稅應(yīng)該取消。”瓦爾瑪說(shuō)。野村預(yù)計(jì)，印度最終將與美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，從而使關(guān)稅下降至接近20%，接近東南亞國(guó)家的平均水平。

05. 人工智能的關(guān)鍵問(wèn)題

過(guò)去一年，與人工智能相關(guān)的公司股價(jià)大幅上漲，尤其是以英偉達(dá)、亞馬遜、微軟、谷歌等公司為代表的“美股七雄”，英偉達(dá)更是在今年成為第一家市值先后突破4萬(wàn)億和5萬(wàn)億美元的上市公司。

但市場(chǎng)對(duì)人工智能泡沫的擔(dān)憂也在升溫。蘇博文表示，目前并不清楚人工智能是否將會(huì)泡沫破滅，未來(lái)的關(guān)鍵問(wèn)題在于，對(duì)人工智能的投資是否可以獲得可觀的回報(bào)，比如人工智能在世界各地被采納為通用技術(shù)，企業(yè)納入人工智能來(lái)重新設(shè)計(jì)生產(chǎn)、評(píng)估組織結(jié)構(gòu)，從而提高生產(chǎn)力。“我們的觀點(diǎn)是，人工智能投資熱潮將在今年繼續(xù)。可能會(huì)有贏家和輸家，這是新技術(shù)創(chuàng)造性破壞的一部分，但先發(fā)優(yōu)勢(shì)可以發(fā)揮重要作用。”

從經(jīng)濟(jì)學(xué)家的角度，蘇博文認(rèn)為人工智能在長(zhǎng)遠(yuǎn)將是一件非常積極的事情，但他擔(dān)心人工智能產(chǎn)生的副作用，最大的問(wèn)題之一在于勞動(dòng)力市場(chǎng)的混亂，一些工作可能變得過(guò)時(shí)，但也會(huì)創(chuàng)造出新的工作機(jī)會(huì)。在這一過(guò)程中，需要政府和政策制定者清楚地認(rèn)識(shí)到問(wèn)題所在，幫助工人再培訓(xùn)，使勞動(dòng)力市場(chǎng)更加靈活，以避免產(chǎn)生嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。

在蘇博文看來(lái)，目前的情況與20世紀(jì)80年代和90年代貿(mào)易自由化相似，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談?wù)撟杂少Q(mào)易的好處，它如何能夠獲得比較優(yōu)勢(shì)，專業(yè)化如何可以提高生產(chǎn)力和生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品成本，但卻犯下一個(gè)錯(cuò)誤：沒(méi)有充分考慮到被自由貿(mào)易落下的情況，那些因制造業(yè)外包而失去工作的人。最終這導(dǎo)致了對(duì)自由貿(mào)易的強(qiáng)烈反彈。“不讓人工智能重蹈覆轍是很重要的，不要讓一項(xiàng)偉大的技術(shù)引發(fā)社會(huì)對(duì)它的反對(duì)，并最終導(dǎo)致逆轉(zhuǎn)。政策制定者處理好人工智能將帶來(lái)的社會(huì)后果將是非常重要的。”

轉(zhuǎn)載自《財(cái)經(jīng)》雜質(zhì)